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1、基本(ben)面(mian):港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技互联网,受价格下行的影(ying)响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母(mu)净利润同比10.2%,显著高(gao)于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖(tuo)累(lei),核心在于(yu)A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和(he)科技行业(传(chuan)媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性(xing)导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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