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2025-06-26
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多家银行H股年内涨幅超过20%,金融行业AH溢价也大幅缩窄。对比今年初,中信银行溢价率由39.63%降至26.76%,农业银行溢价率从34.18%降至10.54%🥝,交通银行溢价率从31.74%降至14.88%。
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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造(zao)+周期,港股(gu)更偏科技(ji)互联网(wang),受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部(bu)港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累,核心(xin)在于A股的行业(ye)特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而(er)影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信(xin)12%),且更(geng)偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不(bu)高,行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期(qi)全(quan)A净(jing)利润(run)同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。。
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